14 Allokering och portföljstrategi Sommaren 2022 ALL KUNSKAP. UNDER ETT TAK. Investeringsklimat: Värdering marginalutvecklingen med fyra kvartal indikerar ökad marginalpress från 12 procent till under 10 procent (se graf till vänster på sidan 12). Även löneökningar på runt 5 procent talar för marginalutmaningar framåt. I ett makroperspektiv tror vi snarare på svag vinsttillväxt med risk för stagnation 2022/2023, när världsekonomin bromsar in. Konsensusprognoserna är dock globalt 10 procents global vinsttillväxt för 2022 och 8 procent för 2023. Vid årsskiftet var konsensusförväntningen på global vinsttillväxt i år 6,5–7 procent och vinstmomentum var svagt positivt. VÄRDERING: MER NORMAL Värderingarna toppade i slutet av 2020, och har i år fortsatt att pressas av en accelererande ränteuppgång (se graf ovan till vänster) och ökad riskmiljö avseende kostnadstryck och konjunktur. I Sverige har P/E-talen närmat sig normala nivåer, men globalt och i USA är värderingarna alltjämt högre än normalt. Det globala P/E-talet baserat på de kommande tolv månadernas vinster är runt 16x. I våra ögon är dagens värderingsnivåer inte så attraktiva, främst av två skäl: l Vi ser risk för ökad vinstpessimism (nämnaren E i P/E-talet), av konjunkturskäl. l Vi bedömer att räntetrenden är uppåtriktad jämfört med de senaste decenniernas allt lägre ränteläge. Än så länge är räntenivåerna bara runt hälften så höga som för 20 år sedan. I ett relativt perspektiv ger ränteläget därmed trots allt ett visst stöd till aktier – tioårsräntan i USA har precis stigit över 3 procent och i Sverige närmat sig 2 procent. Alla bolag påverkas inte heller negativt av stigande inflation, men det gör statsobligationernas pris och värdering. Japanska aktier är mest attraktivt värderade jämfört med sin egen historik. Mer rimligt värderade är aktier HÖGRE RÄNTOR PRESSAR VÄRDERINGEN Realränta 10 år och P/E-tal 12 månader framåt, USA Ränta, % (inverterad skala) Kvot Inflationsjusterad ränta (vä) P/E-tal (hö) 14,0 15,5 17,0 18,5 20,0 21,5 23,0 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 2022 2020 2018 2016 2014 GOTT OM JOBB TALAR EMOT RECESSION Arbetslöshet i USA och Europa, procent 3 5 7 9 11 13 15 2022 2019 2016 2013 2010 Europa USA
RkJQdWJsaXNoZXIy NDg2ODU=