24 Allokering och portföljstrategi Sommaren 2022 ALL KUNSKAP. UNDER ETT TAK. Portföljstrategi : Köpa dipp eller sälja studs? Den stora osäkerheten i processen är hur finansmarknaderna ska reagera. En del av ränteuppgången och börsoron hittills i år hänger så klart ihop med den nya retoriken från framför allt Fed. Likväl är detta en ny miljö för marknaderna. Vi har ingen lärobok att utgå ifrån och enda gången som vi upplevt QT tidigare var under 2018, då Fed påbörjade en minskning av sin balansräkning. Mot slutet av det året sågs relativt stora börsnedgångar, där flera index tappade 15–20 procent. Den finansiella turbulensen, i kombination med konjunkturell osäkerhet, fick Fed att backa och avbryta QT-processen. Vår utgångspunkt i nuläget är att QT även denna gång kommer att leda till en försämrad likviditetssituation och att detta utgör en motvind för risktillgångar. Visst kan detta delvis redan vara inprisat på finansmarknaderna, men risken förefaller ändå vara för stor för att ignorera, inte minst med tanke på hur stora centralbankernas balansräkningar tillåtits bli under pandemin. KÖPA DIPP ELLER SÄLJA STUDS? Att köpa i nedgång (buy the dip) har mer eller mindre blivit en vedertagen strategi hos många placerare det senaste decenniet. Till stor del har taktiken byggt på antagandet att centralbankerna rycker ut igen om det blir tillräckligt stökigt. I dagens nya miljö är vi inte så säkra på att det är rätt strategi framöver. Med de signaler som skickats ut vad gäller åtstramningar krävs rimligen ganska stora nedgångar för att tvinga ut centralbankerna på banan igen. En komplicerande faktor just nu är de omfattande coronanedstängningarna i Kina, som förstärker störningarna i leveranskedjorna och påverkar även tillväxten negativt. Givet det redan ganska känsliga läget i världsekonomin kommer detta olägligt. När vi väger ihop alla dessa faktorer måste vi konstatera att motvindarna har blivit starkare under året. Vi ser ingen recession i korten, men riskbilden har ökat. Kombinationen av ökad sannolikhet för en stor dos QT, en försämrad konjunkturbild och börser som hämtade sig bra under mars fick oss att i april dra ned aktieexponeringen till en mindre undervikt i vår portföljallokering. Trycket på centralbankerna skulle minska om inflationstakten bromsades tydligt och rörde sig mot målen. En mindre aggressiv retorik kring penningpolitiken kan katalysera fram ett lite bättre börshumör, och ska inte uteslutas längre fram. BÖRSMOTVIND FRÅN QT Feds balansräkning och börsutveckling, USA 1000 miljarder USD Index Feds balansräkning (vä) Börs, S&P 500 (hö) 0 1000 2000 3000 4000 5000 0 2 4 6 8 10 2023 2020 2017 2014 2011 2008 QE-perioder QT-perioder
RkJQdWJsaXNoZXIy NDg2ODU=